海外研究｜关注出口结构性机会：全球经济与出口系列之一
登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
文｜贾天楚? 崔嵘? 李翀
2024年8月我国单月出口同比增速由上月的7%回升至8.7%。分国别方面，对欧盟和拉美出口增长较快。重点品类方面，肥料、服装、玩具、船舶、音视频设备存在趋势性上行现象。当前全球经济分化且疲软，在欧洲经济筑底、美国经济“软着陆”的预期下，预计9-12月我国出口增速或略有下行，整体略有疲软，全年或能实现小幅正增长。机电与交通设备方面，整体略有承压，重点关注船舶、电气设备以及“新三样”出口与出海表现。轻工业方面，四季度进入业绩及订单变动的观察期。东盟经济边际回落拖累周期品，关注有机化学品表现。
▍近期进出口数据跟踪：2024年8月我国单月出口同比增速由上月的7%回升至8.7%。1-8月我国对外出口累计同比增速由上月的4.04%进一步升至4.62%。具体而言：
分国别方面，对欧盟和拉美出口增长较快。8月单月来看，老三大贸易伙伴带动稳定提升，其余地区出口增速下行较大。老三大贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）对出口带动率由上月的3.92%继续升至4.24%；新三大贸易伙伴（俄罗斯、非洲、拉美）对出口带动率有所下降，由上月的1.14%降至0.56%；东亚国家和地区对出口带动率由上月的1.44%下降至1.20%；其他国家和地区对出口带动率由上月的1.61%降至0.73%；?
重点品类方面，肥料、服装、玩具、船舶、音视频设备存在趋势性上行现象。整体来看，各行业分化较为明显，机电设备整体对出口带动作用回落。其中，8月汽车等交通设备对出口的拉动作用由上月的1.06%升至1.66%，轻工业对出口的拉动作用由上月的-0.48%升至-0.37%。肥料、服装、玩具、船舶、音视频设备存在趋势性上行现象，其中，肥料、服装、玩具及音视频设备出口规模连续5-6个月波动增长。通用机械设备、消费电子、家电与照明设备、电子信息与半导体对出口的拉动作用则环比回落。
▍海外宏观经济形势：2024年9月全球制造业PMI指数较8月进一步环比回落，录得48.8，反映出全球经济持续走弱的现象。当前全球经济整体呈现“中国回暖、新兴回落、欧洲筑底、美国降温、日韩分化、印度亮丽”的特征。
中国方面，受惠于近期一揽子稳增长政策特别是消费品以旧换新在各地密集落地推进，以及制造业进入秋季生产旺季，9月制造业PMI录得49.8，环比增长了0.7个百分点；欧洲方面，制造业PMI读数边际震荡，德国PMI读数仍较为疲软。法国和西班牙表现好于德国，德国经济底部企稳的迹象尚不稳固，9月PMI指数进一步滑落至40.6。欧央行货币政策传导对经济增长带动作用的显现尚需时日。当前市场对2024年三季度欧元区经济增速的一致预期（彭博）为0.3%，四季度为0.3%，新兴国家经济表现仍然好于欧洲国家；美国方面，制造业9月PMI指数录得47.2，与前值持平但低于47.5的市场预期，通胀延续回落（48.3）态势，供（49.8）需（46.1）双弱、就业市场（43.9）降温、库存周期延续筑底趋势。数据公布后，市场重点关注就业分项的疲软和需求的进一步放缓，预计后续美国PMI指数或仍保持在45-50区间内偏弱震荡。同时，美国非制造业PMI指数超预期上行提振市场对于美国经济软着陆的预期。
分行业看，全球经济分化加剧，不过仍较为疲软。7-8月以来我国经济生产端增速稳中有降，需求侧增速延续低迷，持续的供大于求形成低物价环境逻辑上会影响企业扩大生产的意愿，需求不足的影响可能逐渐向生产端传导。8月生产端增速出现明显放缓，工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数同比增长4.6%。向后看，财政进取、货币协同可能依然是今年国内宏观调控的关键词。海外方面，美国8月工业产出环比增长0.8%，预期增长0.2%，较前值-0.9%有所回升，8月工业产能利用率为78%，高于前值77.4%和预期的77.9%。欧元区9月工业景气指数录得-10.9，预期为-9.9，前值为-9.7。日本8月工业产出同比录得-4.9%，高于预期的-1.5%和前值的2.9%。?
▍行情与机会：整体而言，9-12月出口增速或略有下行，整体略有疲软，全年或能实现小幅正增长。
向后看，全球经济动能或进一步下降，叠加抢出口结束、年末基数抬升等因素或对未来出口增速构成一定拖累。不过，预计在美国经济软着陆、欧洲经济不断受到货币政策带动的影响下，出口表现仍有底部支撑，全年或能实现小幅正增长。具体而言：
机电与交通设备方面，整体略有承压，重点关注船舶、电气设备以及“新三样”出口与出海表现。机电设备出口重点仍应关注美欧日韩印等主要经济体。在当前海外经济下行压力增大背景下，家电与音视频设备、消费电子与半导体、工程机械等行业受外需疲软影响需求相对承压。后续仍需重点关注对欧洲地区出口及出海表现和表现相对景气的细分行业。7月欧盟27国工业生产指数由6月的-3.5%上行至-1.7%，欧元区20国工业生产指数由6月的-4.1%上升至-2.2%，8月俄罗斯工业生产指数同比增速由3.3%上升至2.7%。后续建议重点关注电气设备、汽车零部件以及“新三样”等出口和出海的企业。除此之外，结合中信证券研究部机械组观点，当前处于运力扩张周期，船舶出口或仍能进一步提升市场份额、延续上半年的景气增长。
轻工业方面，四季度进入业绩及订单变动的观察期。当前海外市场整体处于降息落地等待经济企稳回升阶段。轻工业领域自2022年以来持续处于周期性回落阶段。向后看，在欧美央行接续降息、美国地产韧性较强等因素的影响下，纺织、鞋服、家具、箱包等行业出口表现或在年底至明年初呈现见底回升的进程，10-12月进入或将开始进入业绩及订单变动的观察窗口期。地产方面，在美联储降息带动下，美国10月30年抵押贷款固定利率由9月的6.35%下降至约6.12%，8月住房销售同比增速有上个月的6.4%下降至-5.9%，延续二季度趋势；服务业方面，8月美国服务业PMI指数由上个月的51.4上升3.4个百分点至54.9，欧元区PMI服务业指数由上个月的52.9下降了1.5个百分点指51.4。8月美国PCE非耐用品同比增速录得2.18%，较上月的2.23%基本持平。
其他方面，东盟经济边际回落拖累周期品，关注有机化学品表现。周期品进出口应重点关注非美经济表现，主要是东盟（钢铁、有色）和欧洲经济（基本有机化学品）。今年以来新兴经济体经济形势整体好于美欧地区，支撑我国出口的表现。向后看，预计东盟经济边际缓慢走弱将影响我国周期品出口表现，关注欧洲经济缓慢复苏对有机化学品出口的带动。
▍政策与风险：
美国大选方面，副总统辩论增量信息较少，两位候选人支持率变动不大。当地时间10月1日美国举行本轮大选唯一一次副总统辩论（民主党沃尔兹VS.共和党万斯）。纵观整场辩论来看，两位候选人主要就移民、堕胎、国会山事件等美国国内问题展开辩论，增量信息相对有限，提及（美）海外话题特别是中国问题亦相对较少。辩论中途以及结束后，市场对于两位候选人组合的支持率没有发生较大变化，哈里斯的支持率（49%）相较特朗普（47%）仍保持在2%左右的领先优势，当前市场仍预期形成哈里斯领导的跛脚政府概率较大。不过我们认为选情仍有悬念，一方面，过往民调往往略有低估特朗普的民意支持率；另一方面，仍然需要警惕“十月惊奇”现象对大选结果的影响。历史上，大选前市场往往多次伴随着风险事件与选情翻转。如若特朗普胜选，我国出口链或存在情绪及政策风险担忧的扰动。
此外，欧洲对华产业政策方面，欧盟对华电动车关税政策大趋势明确，重点关注落地税率与企业出海进程。10月4日，欧盟成员国表决通过对华加征电动车关税，但中欧之间仍保留协商空间。整体而言，欧盟对华企业加税大趋势较为明确，但或主要集中在新能源车、电力设备新能源等主要竞争产业方面。后续需重点关注欧盟委员会的裁决。
▍风险因素：
外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；美联储货币政策超或（低）于市场预期等。
本文节选自中信证券研究部已于2024年10月9日发布的《全球经济与出口系列之一—关注出口结构性机会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
